东吴期货研究所策略参考｜“恐怖数据”再证经济韧性，有色金属多数回落，商品后市怎么看？

　　财联社战略合作伙伴东吴期货汇总

　　2023.08.16

　　今日重点关注：原油，油脂

　　原油：隔夜下跌更多由宏观造成。惠誉警告可能被迫下调包括摩根大通在内的部分美国银行评级，引发市场风险厌恶情绪，近几次单日较大回调均由评级机构触发。我们认为原油在沙特自主减产存续期间基本面依然偏强，但要警惕宏观避险情绪持续爆发风险。

　　油脂：昨日油脂突然大幅增仓上涨，而上涨美豆则是在大豆生长优良率提升的影响下走弱，形成背离走势。1、usda8月供需报告利好的余威仍在；2、棕榈油出口好转；3、国内需求阶段性好转。不过这样利好大多是短期的，中长期供需宽松的格局并没有改变，因此油脂重心逐渐下移的趋势也并不会改变。

　　『品种专题解读』

　　宏观金融衍生品：市场风险偏好回落

　　股指期货。7月经济数据边际走弱，低于市场预期。昨日MLF、逆回购利率分别下调15BP、10BP，略超市场预期，LPR报价有望随之下调。当前仍处政策窗口期，更多稳增长政策有望出台，指数下行空间不大。

　　黑色系板块： 纯碱近月价格延续强势

　　螺卷。虽然还是有不断的限产消息，但市场反应明显一般，且持续的原料走势强于成材。弱现实下钢厂即使开始减产，如果力度一般也很难改变钢材供需偏弱的局面，也可能会走一波钢厂被迫减产，成本下行的逻辑，因此预计盘面弱势震荡为主。

　　铁矿。人民币汇率近期走弱，美元定价的商品近期相对强势。需求和高基差也对01铁矿价格有所支撑。不过大方向铁矿供需会逐步走弱，流畅下跌或等到铁水产量环比开始回落，单边建议震荡行情对待，等待转折点出现。

　　双焦。运输开始逐步恢复，前期停产煤矿也有所复产，供应紧张或有好转，现货方面对盘面支撑仍存但将逐步转弱。且粗钢平控政策势必导致钢材的减产，对双焦需求的减少只是时间问题，双焦供需宽松格局难改。因此，建议09合约观望为主，01合约靠近7月价格高点可介入做空。

　　玻璃。深加工订单环比走强，当前全国深加工企业订单天数20.1天，环比较上期增加2.8天，增幅16.18%。但地产数据仍旧不佳，即使地产政策方面仍有预期，但更多为托底作用，对盘面实际提振有限，追高有风险，建议逢反弹逢高做空。

　　纯碱。青海昆仑本月有检修计划，而远兴一线产量仍然不稳定，新增投产量低于受检修影响的产量。但下游需求仍有韧性，导致纯碱持续去库，库存在绝对低位，对近月合约支撑力度更强，8月底前盘面预计维持强势，可介入10-1正套，需关注远兴二线本月是否如期点火。

　　能源化工：惠誉警告下调部分美国银行评级

　　原油。隔夜下跌更多由宏观造成。惠誉警告可能被迫下调包括摩根大通在内的部分美国银行评级，引发市场风险厌恶情绪，近几次单日较大回调均由评级机构触发。我们认为原油在沙特自主减产存续期间基本面依然偏强，但要警惕宏观避险情绪持续爆发风险。

　　沥青。8月第2周沥青产业数据显示炼厂开工率连续第三周大幅增加，出货量增加有限，社会库存去库势头显著放缓，厂库出现逆季节增长迹象，基本面边际进一步转弱。沥青开工率近期大幅增加，且终端需求释放受天气和项目资金影响较为严重，不排除出现逆季节累库现象。

　　不过成本端原油短期依然偏强且库存绝对值不高，预计总体高位震荡，激进者可以区间高位埋伏空单，风险点主要在于成本端持续拉升。

　　LPG。国际原油维持强势背景叠加现货价格高位企稳。月初到岸量有所恢复，码头销售良好下库存仍以低位运行为主。然而利多预期释放后终端采购放缓，化工利润下滑限制原料端进一步推涨动力，盘面持续推涨动能不足，远月多单择机止盈。

　　PTA。昨日PTA完成换月，盘面价格依旧维持偏弱震荡为主，昨日新增计划外降负情况，珠海英力士PTA总产能235万吨装置因故降负至6成，恢复时间待定。

　　不过目前的检修幅度难以扭转中长期累库的局面，预计后续PTA加工费依然偏弱运行，策略建议：短期维持震荡走势，中长期偏空对待，8月关注TA-PF价差做缩套利和TA-EG价差做阔。

　　MEG。昨日主力合约一度领跌，午后稍有反弹，4000一线失守。宏观面悲观情绪蔓延，多头信心受挫，叠加供需结构依旧偏空，导致乙二醇压力显著。

　　昨日装置检修与重启叠加，辽金煤产产30万吨装置近日停车检修，计划停车15-25天；福建古雷炼化70万吨装置目前负荷下调至7成，此前该装置负荷在8成略高的水平上运行；福建一套40万吨装置目前因PE检修，乙烯再平衡下负荷提升至满负运行，此前该装置运行在6-7成。尽管生产利润亏损也未见大范围降负，港口库存压力较大，短期难以有效去库，09合约预计依然偏弱运行。

　　策略建议：91反套逻辑维持，但注意移仓换月时间节点，中长期01合约底部有做多的安全边际。

　　PVC。PVC昨日先抑后扬，盘面跟随宏观情绪波动为主，盘面价格下跌后引发市场有一轮成交，说明市场开始慢慢接受这个价格。华东地区存在外卖仓单报价的情况，对于目前仓单压力过大的问题稍有缓解。此外，昨日房地产数据出炉，竣工数据依旧好于施工和开工数据。

　　策略建议：短期依然属于回调格局之中，8月中下旬之后可以适当逢高做空

　　甲醇。消息面上，宁夏宝丰三期50万吨/年MTO装置或将于8月17日进行投料试生产。江苏斯尔邦的如期重启、宁夏宝丰50万吨/年甲醇制烯烃新装置的投产、传统需求的“金九银十”、国内外冬季天然气装置的限产以及冬季的燃料需求均会对01合约有支撑作用，库存及估值绝对水平偏低的情况下，中长期仍建议逢低做多2401合约。期间，需关注生产利润回升后的供给增加和动力煤终端日耗见顶回落后的成本下移带来的回调风险。

　　套利方面，需求旺季预期被证伪前，01-05逢低正套；MTO装置重启叠加PP仍处产能投放周期，PP-3MA逢高做缩。

　　棉花。抛储及滑准税配额两大政策符合市场预期，未产生较大利空影响，抑制棉价短期上涨趋势。中长期来看，市场焦点仍在关注7、8月新疆高温天气对棉花单产影响，供应端矛盾或进一步放大，新年度籽棉抢收预期仍强烈，同时抛储维持100%成交率，策略上关注2401逢低做多机会。

　　有色金属：低库存对铝价保持支撑

　　铜。现货偏紧，铜价震荡运行。周二伦铜收跌1.37%，沪铜主力日盘涨0.79%，夜盘收跌0.66%。宏观面，国内信心不足叠加美元持续走强，宏观总体压力较大。基本面，8月供应增加的压力依然存在，进口窗口维持开启状态，海外货源流入部分缓解现货市场紧张状态。

　　68000附近下游买盘较多，对铜价有所支撑，近期消费端的边际好转更有受国网订单集中交付的影响，持续性或有限，关注库存变化情况。

　　铝/氧化铝。库存维持低位，铝价反弹。周二伦铝收跌0.09%，沪铝主力日盘收涨0.93%，夜盘收涨0.54%。

　　供应端，8月国内电解铝总产量达360万吨左右，同比增长3.5%，或再创新高，消费端开工出现部分改善，基本面供需双增，预计供应端压力更大，市场仍有累库预期，但低库存仍有较强支撑，铝价下挫后反弹。

　　氧化铝随着复产推进，需求增加，短线支撑氧化铝价格，但起本身过剩格局不改，缺乏进一步上行突破的驱动，维持回调做多思路。

　　农产品:油脂逆势走强

　　油脂。昨日油脂突然大幅增仓上涨，而上涨美豆则是在大豆生长优良率提升的影响下走弱，形成背离走势。1、usda8月供需报告利好的余威仍在；2、棕榈油出口好转；3、国内需求阶段性好转。不过这样利好大多是短期的，中长期供需宽松的格局并没有改变，因此油脂重心逐渐下移的趋势也并不会改变。

　　豆粕/菜粕。美国农业部（USDA）周二凌晨公布的每周作物生长报告显示，截至8月13美国大豆开花率为94%，去年同期为92%，此前一周为90%，五年均值为92%；优良率为59%，市场预期为55%，此前一周为54%，去年同期为58%；结荚率为78%，去年同期为72%，此前一周为66%，五年均值为75%。尽管美豆生长情况逐渐转好，但国内供需偏紧格局短期难以改变，远期订单较少，建议做多01合约。

　　白糖。巴西八月产糖量数据走高，创三年内新高，增产局面不改，但印度、泰国产量减少预估利多，国内存在硬缺口库存处于历史低位。注意国内新产季榨糖成本及后续产销数据。中国正在巴西装糖约75万吨，预计9月到港，预计近期盘面高位震荡。

　　生猪。猪价现货目前有下跌趋势，散户扛价到达极限，迫于压力开始出栏，出栏均重上升，企业出栏意愿转好，出栏压力增大。洪涝灾害对生猪后续疫病出栏等有潜在因素影响，南北地区标猪价格差扩大，整体报价高低不一。

　　东北二育基本停滞，呈观望态度，投机商情绪偏观望，受到涨价影响，屠宰场和贸易商竞价意愿差，屠宰量持续走低，但目前没有观察到出栏量的大幅下降，短期供需错配，偏震荡看待。

　　目前盘面价格走到较高的位置，单边向上空间看不到太多，多单可以止盈离场，阶段性的供应断档、天气因素的扰动、情绪面的共振等都不具备长期性，中长期维持看空观点。

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